底部比特币衍生品市场：9胜1负或全亏，徘徊在灰色地带

2020年10月下旬以来，在比特币加速上涨的同时，价格波动加剧，部分投资者也纷纷涌入比特币衍生品市场。

1月21日，比特币价格一度跌破3.2万美元，较24小时内最高价下跌10.3%。 此前，比特币价格从1月11日的最高价41962美元下跌了27.78%，并在1月4日的一天内从34000多美元跌至28000美元左右。

在众多影响因素中，有分析人士认为，比特币价格大幅波动的背后是衍生品市场的不断壮大。

加密货币数据分析平台Skew.com的研究人员最近在推特上写道：“比特币期货未平仓合约正在迅速反弹至历史新高。” 根据其提供的图表，自2020年10月下旬以来，比特币加密货币期货持仓量一直呈上升趋势。

10月下旬以来，各交易所比特币期货持仓量增长趋势 来源：Skew.com

与现货交易相比，比特币衍生品交易目前占据了更大的市场体量。 据澎湃新闻了解，比特币目前除了现货交易，还有杠杆交易，以及期货合约、期权合约等衍生品交易。 其中，杠杆交易也是以现货交易为基础，因此部分业内人士和交易所并不将其视为加密货币衍生品。 但这种交易也不同于现货交易，可以理解为现货交易衍生出来的一类产品，可以达到衍生品可以达到的效果。

杠杆交易：2-10倍杠杆，为投资者提供做空机会

杠杆交易是投资者利用第三方提供的资金进行资产交易的一种方式。 在股票市场等传统金融市场中，杠杆交易也被称为保证金交易。 投资者可向股票经纪人借入资金买入股票或借入股票卖出。 而在加密货币市场中，借入的资金或加密资产通常由交易所的其他用户提供。

杠杆交易可分为多头交易和空头交易。

以比特币为例，如果投资者预期比特币价格上涨，就需要用自己持有的稳定币借入更多的稳定币买入比特币，实际上涨后卖出赚取差价。 例如，投资者有2000 USDT（USDT，一种锚定美元的稳定币），可以作为保证金以5倍杠杆借入10000 USDT，然后买入比特币，待比特币价格上涨后卖出. 返还10,000 USDT后，投资者的利润是比特币现货交易2,000 USDT的5倍。 相反，如果投资者预期比特币价格会下跌，他会借入比特币并立即卖出，等市场下跌后再买回。

但一旦投资者开仓方向与市场走势相反，市场波动超过一定比例，且用户杠杆账户总资产低于杠杆交易最低保证金要求时，交易所将强制平仓。用户抵押资产平仓。 即“爆”。 例如5倍杠杆的多头，一旦比特币价格下跌超过20%，倍增杠杆为100%，保证金将被强制平仓。

“连20%都不到，债务就要还了最大的比特币期权交易所，因为杠杆交易是有利息的。” 一位加密货币市场的内部人士告诉澎湃新闻记者。

与常规现货交易相比，杠杆交易意味着投资者可以获得更多的资金来放大交易结果，从而获得更多的利润。 而且，现货交易只能低买高卖，而杠杆交易则为投资者提供了做空的机会。 目前，市场上杠杆交易的杠杆倍数一般为2-10倍。

“杠杆交易实际上允许一些大型货币持有者在不想出售其货币的情况下对冲可预见的价格下跌，”加密货币市场的一位业内人士表示。 “持续套利可以实现长期持币者的需求。”

他举了个例子，如果一个持有1000个比特币的大户认为比特币价格短期内会下跌5个点，不动就会有损失，他可以用200个比特币作为保证金开一个5折存款。 做空杠杆交易，借1000个比特币卖出，等价格下跌后再买回来。 这样就可以弥补剩下的800个比特币价格下跌造成的损失。

期货合约：最大杠杆可达125倍

在传统金融市场中，期货合约是由期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日以及交易资产的种类、数量和质量做出统一规定。 加密货币市场的期货合约在此基础上进行了一些创新，目前分为交割合约和永续合约两种。

在交割合约中，投资者可以通过判断涨跌来选择买入多头或卖出空头合约，从加密货币价格的涨跌中获取收益。 主流加密货币交易所的交割合约一般采用点差交割模型。 当合约到期时，交易所将关闭所有未平仓的合约订单。 目前交割合约的交割时间包括当周、下周、当季、第二季度。

永续合约是一种创新的衍生产品，类似于交割合约，只是永续合约没有交割日，用户可以一直持有，自主平仓。 因此，相对而言，永续合约降低了专业投资门槛，投资者无需考虑交割、掉期等步骤，与现货体验类似。

“永续合约的一个特别大的缺点是费率是一天三次，每8小时结算一次。如果资金量巨大，一天要收取几万分之一的费用，金额将是连续一个月巨大。” 上面提到的加密货币市场内部人士表示。

为了保证永续合约价格与现货标的价格长期趋同，交易所基本会采用资金费率的方式。 资金费率是指市场上所有多头和空头之间的资金结算。 如果利率为正，多头将支付空头； 如果它是负数，空头将支付多头。 这样买卖双方对永续合约的需求就平衡了，从而使永续合约的价格与标的资产的价格基本一致。

与杠杆交易相比，无论是交割合约还是永续合约，都有牛市和熊市，也可以使用杠杆，并且有保证金。 但是像比特币这样的杠杆交易就是借第三方稳定币做多或者借比特币做空。 期货合约不是“借”的概念，做多的投资者和做空的投资者互为交易对手。 对于赌博，交易所充当匹配的中介。

“相比纯现货杠杆交易，资金利用率更强。” 上述加密货币市场内部人士表示。

上述加密货币市场的业内人士表示，如果你做多期货合约，只要杠杆足够低，然后你根据你认为的比特币价格的限制值，用足够的保证金来支持它，那么只要市场最终回暖，你最终就会赚钱。 .

“合约也有它的价值，对于真正有风险控制意识的人来说，合约是一种提高资金利用率的手段，并没有想象中那么可怕。” 他说。

期货合约是迄今为止交易量最大的衍生品。 与杠杆交易相比，主流交易所永续合约和交割合约的最大杠杆可以达到125倍。

期权合约：目前约占期货交易量的1%

期权合约是一种买卖权交易，约定在特定时间以特定价格买卖特定种类和数量的原始资产的权利，可分为看涨期权和看跌期权。 在加密货币衍生品市场，以Deribit交易所为主导的T型报价期权合约的交易逻辑与传统金融行业的期权合约几乎无异。 它们都是欧式期权，只能在到期日行权。 投资者可以作为期权买方或期权卖方。

币安等交易所推出的新期权（也称为短期期权）的简化版本更加简单和快速。 投资者只需选择期权到期时间和买入数量即可买​​入期权，下单时的行权价格由交易所实时提供。 根据不同交易所的产品特点，可分为欧式期权和美式期权两种。 与传统期权相比，其到期时间范围更短，从5分钟到1天不等。 投资者只能作为期权买家与交易所签订期权合约。

但这种期权合约的缺点是内在价值不够透明，投资者作为交易所的期权交易对手需要承担较高的风险，即使期权价格不合理也无法从中吸取教训。

上述加密货币市场业内人士表示，机构、合格投资者、香港和矿圈会更多地认可期权，“有时是为了对冲现货的一些涨跌风险。”

“例如，如果我认为比特币接下来可能会上涨，我会买入 50% 的看涨期权，然后再买入 50% 的看跌期权，”他说，“我认为在中间，趋势形成后，我可以把另一个止损掉，这样你就不会亏钱，而且你会一直保留它。”

因此，与其他衍生品相比，期权合约不存在清算问题。

美国立言咨询公司创始人、区块链和加密数字资产行业研究员顾彦西告诉澎湃新闻，与期货相比，期权风险更小，因为期权工具众多，损失最大的只有权利。 而不是像期货一样在两边收取保证金，只要持仓方向与市场方向相反，超过限制就会收取保证金，甚至平仓。

上述加密货币市场知情人士表示，在加密货币市场，期权还没有完全发展起来，目前处于初级阶段，约占期货成交量的1%。

“期权合约会逐渐进入越来越多的专业交易者，包括随着制度化趋势明显，很多机构投资者可能会愿意选择一些自己比较熟悉的期权工具来实现价格锚定，或者按照它相信长期的涨跌，因此可能会开发更多的游戏，例如期权或二元期权。” 业内人士表示。

除了以上三种产品，加密货币市场还有杠杆代币的交易。 它本质上是一种具有杠杆功能的代币，可以提供标的资产的杠杆倍数，其功能类似于传统金融领域的ETF（Exchange Traded Fund，即开放式指数基金）。

杠杆代币无需抵押品，无需维持保证金，无需担心被爆仓的风险。 每个杠杆代币的背后都是一篮子标的头寸。 根据产品的不同，杠杆代币背后的真实目标杠杆也不同。 杠杆代币通过交易所的持仓调整机制，通过增减标的资产的持仓量来维持目标杠杆。

风险：无风控，9胜1负

衍生品的高杠杆率带来高回报的同时，也意味着在市场行情波动的市场中，爆仓的风险很高，尤其是市场份额最高的期货合约。

上述加密货币市场人士表示：“对于新手用户或刚入场的新人来说，这可能是一件要走入坟墓的事情，尤其是那些赌性很高的人。如果他们开一个100倍的期货合约，如果他们没有足够的保证金，只要波动1%，它就会死。”

“你赢了9次，但在暴跌和暴涨的过程中，你走错了方向，什么都输了。只要不做好风控，就不知道怎么办了。”加保证金，不知道怎么分仓，就会赔钱。赚了多少钱，睡不着的精神状态会很折磨人。 他说。

除了衍生品的投资风险，顾彦西认为，在加密货币市场，不合规的衍生品交易所对投资者也存在诸多风险：比如内部运营风险、倒闭风险、跑路风险等。

“比如内部管理流程不好，存储地方被盗，或者安全机制，冷钱包私钥的存储方式不牢固，导致部分或全部丢失。钥匙。 比如在中心化交易所，你可以随意改写账本，可以填入无限个仓位，但用户是不知道的。” 他说。

由于加密货币资产的高波动性，往往会引发杠杆交易、合约等多个衍生品市场的剧烈波动。 交易所交易系统的处理能力尤为关键。 如果用户未能及时平仓或加仓，可能会造成巨大的经济损失。 此外，由于衍生品交易的不透明性，小型衍生品交易所可能存在恶意行为，严重损害投资者利益。

加密货币衍生品交易所迫切需要合规

加密货币衍生品交易所的合规性迫在眉睫。

2017年底，芝加哥期权交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）推出比特币期货合约； 同期，LedgerX 在美国推出了第一个实物结算的比特币期货合约。 2019年，Bakkt也陆续推出了比特币期货和期权合约。 该产品是美国商品期货交易委员会（CFTC）批准的首个比特币期权衍生品。

在目前的加密货币市场中，只有美国国内的这4家交易所获得监管部门的批准，可以合规开展衍生品交易。 在政策方面，各国对加密货币的监管政策还比较模糊。

顾彦西告诉澎湃新闻：“这些交易所现在交易量比较大，都是在一些小地方注册运营的，比如塞舌尔或者巴哈马，具体人员可能在新加坡、香港，因为本地操作不需要严格监管，但是现在新加坡和香港也要开始监管了，以后要申请牌照，和主流衍生品交易所一样受到监管最大的比特币期权交易所，如果有这样的要求，交易量肯定是非常大的打击。”

顾彦西还指出，目前交易所以USDT为主要交易媒介，但它也是一种不合规的美元稳定币。 一旦美国政府起诉USDT并对其采取监管措施，衍生品市场将失去大量流量，因此存在很大风险。