油价突破100！俄乌冲突或加剧全球通胀，专家：警惕股市和房地产泡沫破灭

为长期通胀做好准备

时代财经：美国CPI创40年来新高，德国等国PPI创70年来新高。世界面临长期通胀还是短期价格上涨？

滕泰：这是一个非常关键的问题。对通货膨胀持续时间的判断将决定各国货币政策的走向。

自去年5月以来，美国通胀已突破警戒线，但美联储一直坚持通胀是短期的、暂时的，为期半年。直到去年底，它才面对残酷的现实，不得不改弦易辙，放弃了。错误的判断。

正是因为看到美联储一直无视通胀问题，我才决定写《全球通胀与衰退》。同时，从去年二季度开始，我从不同的角度论证了通胀不是短期现象。目前，我们的判断已被证明是正确的。去年第二季度，美国的通货膨胀率是5%，现在已经上升到7.5%。

时代财经：通胀是长期的，您认为哪些变量会影响通胀的持续时间？

滕泰：大概有几个维度可以观察。

第一个维度是货币效应。美欧货币发行多年，短期内无法完全吸收。2008年全球金融危机以来，欧美不断超发货币，美联储资产负债表扩大了8倍。这么大的货币超发在过去的10年里并没有引起通货膨胀，主要是因为货币流向了美国股市和房地产市场。

如今，美国股市和房地产市场估值存在巨大泡沫，已成为“地下河流”，无法再吸收更多货币。一旦“地河”之水泛滥，势必会引发实体经济的通胀。一旦货币开始流回消费品，通胀可能不是短期现象。

此外，更关键的是减少全球过剩产能。过去，在货币过剩的情况下，只要有足够的过剩产能，最终不会导致价格上涨。新冠疫情以来，全球供给端减少，对冲通胀的过剩产能不足。所以慢慢吸收货币需要很长时间。

第二个维度是看原材料的供给冲击是短期的还是长期的。能源和原材料的供给冲击是本轮通胀的重要因素。无论是石油、天然气、煤炭、电力的涨价，还是铁、铜等的涨价，既有短期因素，也有长期因素。短期是疫情的影响，长期是碳减排的影响。

第三个维度是劳动力成本的影响，既有短期因素，也有长期因素。短期因素是疫情降低了人们的工作意愿。生育率下降等长期因素是世界各国面临的问题。人们休闲追求的提高也是一个重要趋势。养老金成本、解雇成本和社会保障成本的增加都将推动长期工资增长。

劳动报酬占美国GDP的比重超过50%，工资上涨对物价影响巨大。对中国来说，虽然工资占GDP的比重还没有那么高，但过去10年劳动报酬占总产出的比重已经提高了30%。比如10年前，金融业从业人员的工资约占金融业产值的17%，现在已经占到了35%。劳动报酬在产品和服务中的占比不断提高俄乌冲突黄金会涨吗，对价格的影响也有所增加。

第四个维度是价格的微观形成机制，即市场是完全竞争的还是寡头垄断的。如果市场存在高度寡头垄断，很容易抬高价格。如果上千家公司都在竞争，这个行业的产品要涨价并不容易。

近年来，全球许多行业的寡头垄断程度不断提高，从上游的资源石油、铜、铁矿石到中游的钢铁和化工，再到下游的消费品，如空调、彩电生产等。过度竞争和充分竞争的格局已成为当前寡头垄断的格局。

第五个维度是供应链中的贸易保护主义。在贸易保护主义下，芯片价格上涨，最终会体现在终端产品上。

综合这些因素，我们可以看出，本轮通胀并非单纯是疫情影响或供需变化。这是供需双方的变化，也是货币和市场竞争的变化。有周期性因素和贸易保护。意识形态所代表的长期因素。

在多重因素的作用下，短期内不会回到美联储去年预期的水平。当然，美国的物价水平不会从7.5%无限上升到8%、9%和10%，但可能在下个月下降。但即使回落到6%或5%，也至少在很长一段时间内都在3%以上。

我们预计通胀将持续数年，过去 20 年一直在 1% 左右的发达国家全球低通胀时代即将结束。

中国新经济研究院院长滕泰

警惕隐藏在经济衰退甚至地缘政治危机背后的通胀

时代财经：食品价格的上涨也伴随着油气资源的上涨。人们对物价上涨的担忧已经超过了疫情本身。为应对通货膨胀，包括俄罗斯、波兰、巴西和委内瑞拉在内的至少 29 个国家去年开始采取行动。兴趣。2月23日，新西兰央行也宣布将加息0.25%至0.1%。这是新西兰自疫情以来第三次宣布加息。加息是控制通胀的有效方法吗？还是失控？

滕泰：加息是央行为控制通胀必须采取的规定行动。如果价格上涨，它将无济于事。

但从刚才讨论的复杂因素来看，单靠加息来控制通胀的效果是有限的。随着一年加息3到​​5次，通胀会逐渐回落，可以说起到了一定的作用。

时代财经：加息可能对全球资产价格或流动性产生什么影响？

滕泰：加息必然伴随着资产负债表的萎缩，这必然导致全球资产价格下跌，尤其是美国。

美国股市正在经历近100年来最长的牛市。从1900年至今，美国股市牛市多次，但能持续13年的牛市寥寥无几。从2008年的上涨到现在，很少有牛市能让道琼斯指数从6000多点涨到36000多点5倍以上。这难得的时间跨度和上涨幅度，积累了巨大的泡沫。

因此，一旦遇到加息和缩表，泡沫破灭的风险还是很大的。为什么美联储去年拒绝面对，不愿加息缩表，甚至推出缩表的步伐也很慢。今年放出加息预期，却久未行动？因为美联储担心稍有不慎和弄巧成拙，通胀就降不下来，也戳破了股市和房地产的泡沫。

全球通胀现在已经看到，但为了应对通胀，如果加息过于仓促，就会造成“硬着陆”——美国股市和房地产泡沫破灭，随之而来的是全球经济衰退。因此，全球通胀已经是一大“灰犀牛”风险，但更可怕的是，全球“灰犀牛”紧随其后的是经济衰退的“黑天鹅”。当然，它不一定会出现，但一旦出现，损害会非常严重。

时代财经：能谈谈出现“黑天鹅”的概率吗？

滕泰：目前很难说，关键还是看美联储的运作。自格林斯潘（前美联储主席）以来的过去 20 年里，美联储引导资本市场预期的艺术非常出色。

美联储表示将加息。事实上，加息的预期已经消化了很多，但并没有真正采取行动。所以道琼斯指数和纳斯达克指数都有一定程度的下跌俄乌冲突黄金会涨吗，但还没有跌到崩盘的地步。程度。

如果预期指引非常好，在真正加息到来之前市场不再恐慌，就有可能实现“软着陆”，而不会造成所谓的衰退风险。如果预期引导不成功，出现通胀，短期内不得不采取严厉的技术措施，可能导致“硬着陆”。

总的来说，我们应该对这种风险保持高度警惕，但我们也期待它实现“软着陆”。如果美国经济稳定，对全球经济来说将是一件好事。

时代财经：地缘政治恶化也可能是全球通胀​​背后的“黑天鹅”？

腾泰：可能。“黑天鹅”事件的发生受世界经济规律的支配。这是不可避免的，但也充满了偶然性。很难说会产生什么样的影响，但不确定性确实在增加。

地缘政治危机下，人民币成为避险资产

时代财经：去年，由于供应中断和经济复苏的需求，大宗商品价格走出了高涨的市场。有专家认为，随着今年疫情的缓解，中断的供应将恢复，大宗商品价格将趋于缓和。现在俄罗斯和乌克兰的局势已经恶化，油价正处于上涨至每桶100美元以上的边缘。华尔街敲响了警钟，油价飙升可能继续推高全球通胀。今年大宗商品特别是原油和天然气的价格走势如何？原油价格是否有可能突破110美元甚至120美元？

滕泰：不能排除这种可能。

政治事件的经济影响难以预测。即使原油原料出现一定程度的下滑，一般也很难回到10年前的相对低位。上游供应相对高价，在全球碳减排和贸易保护主义的影响下，能源原材料的开采成本和交易成本逐渐上升。

时代财经：危机是否会继续刺激黄金走高，通胀是否会继续推高金价？

滕泰：2005年12月左右，我写了一篇文章《论人民币和黄金是世界上最有升值潜力的资产》。当时，黄金的价格是每盎司 400 美元。现在（2 月 24 日，190 3.$85/oz）都这么高。

我不认为黄金有那么大的上涨空间，即使地缘政治不稳定。十六年前，黄金是国家信用货币的对立面。随着信用货币的随机发行和纸币的贬值，黄金势必上涨。现在有了数字货币和区块链技术，以比特币为代表的数字货币已经成为央行信用货币和国家信用货币的对立面。

国家主权货币是一种中心化货币。如果政府珍惜信用，不乱发货币，就会比较坚挺，否则就会贬值。很多国家都不珍惜信用，你信什么？它曾经相信黄金，但现在是以区块链为代表的去中心化货币。

如果有区块链，至少黄金不再是主权货币的唯一对立面，所以有时候人们会购买那些虚拟货币，也许还有黄金。当然，在国际格局不稳定，各国货币贬值的情况下，黄金还有升值的动力，但不像15年那样，因为全球金融格局发生了变化。

时代财经：这次人民币还会是避险资产之一吗？

滕泰：那是肯定的，因为近10年人民币相对克制，甚至在疫情期间，量化宽松的程度也比欧美要小。其次，人民币的利率一直很高，远高于美元和欧元。利率越高，持有收益越高。人民币在经常项目和资产资本项目下都有盈余。此外，虽然中国经济增长面临下行压力，但体量仍在增长，人民币利好。避险资产。